Оценка эффективности инвестиционных проектов

Инвестиционный проект – это ряд действий, направленных на осуществление эффективных капитальных вложений для получения прибыли. При оценке эффективности инвестиционных проектов учет неопределенности и риска начинается с признания оценщиком того, что денежный поток проекта является неопределенным и потому уже не может быть полностью охарактеризован одной последовательностью чистых выгод. Реализация проекта может осуществляться при разных возможных сценариях, каждому из которых отвечает свой денежный поток (на практике сценарии различаются значениями отдельных параметров проекта или его окружения, например производительностью оборудования или ценами на сырье). Неопределенный денежный поток моделируется иными математическими объектами, например, множествами возможных детерминированных потоков (интервальная неопределенность) или случайными процессами (вероятностная неопределенность). Признается, что независимо от того, является ли денежный поток проекта детерминированным или неопределенным, экономический субъект всегда принимает решение об участии в проекте или отказе от него или о выборе лучшего из вариантов проекта. Оценщики, ведущие себя рационально, должны использовать некоторый критерий, с помощью которого они решают соответствующие задачи. Таким критерием может быть чистая приведенная стоимость проекта – NPV (Net Present Value). Величина NPV отражает денежную сумму, получение которой на дату оценки эквивалентно для субъекта получению всего (неопределенного) денежного потока. Другими словами - ожидаемый NPV проекта для субъекта отражает инвестиционную стоимость его выгод от реализации этого проекта или от участия в нем.

Конкретная формула критерия ожидаемого NPV зависит от того, какая математическая модель выбрана для описания неопределенности денежного потока.

Во многих случаях оценить ожидаемый NPV проекта можно, построив специальным образом некий (базовый) детерминированный денежный поток и рассчитав для него NPV «обычным способом». В данной ситуации проблема заключается конкретных методах расчета соответствующих (базовых) чистых выгод, которые удобно трактовать как результат «приведения» неопределенных чистых выгод к «определенности». К примеру, если известно, что чистые выгоды проекта – случайные величины с известным законом распределения, не скоррелированные с оптимальным (для субъекта) пакетом финансовых инструментов, то в базовом денежном потоке они заменяются своими математическими ожиданиями. Если же неопределенность чистых выгод носит интервальный характер, то соответствующие чистые выгоды в базовом потоке оценщик рассчитывают по формуле Гурвица.

В случае, когда дать количественную характеристику неопределенности денежных потоков не удается, используется другой путь учета неопределенности – введения разного рода резервов и запасов. При этом значения чистых доходов в базовом потоке оказываются «умеренно-пессимистическими».

При практической оценке эффективности инвестиционных проектов базовые чистые выгоды рассчитываются «обычным способом», но при умеренно пессимистических значениях цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы, сроков капитального строительства, коэффициентов загрузки мощностей, удельных расходов сырья и материалов, как правило, предусматриваются также запасы или резервы средств на финансирование непредвиденных расходов. Построенный таким способом базисный денежный поток не является ни прогнозным, ни плановым, ни гарантированным – это поток, сформированный искусственно с единственной целью более точной оценки ожидаемого NPV проекта.

При оценке эффективности инвестиционных проектов оценщиком рассматривается гораздо больше сценариев, а соответствующий способ часто называют методом имитационного моделирования. Наиболее часто проводятся расчеты устойчивости (или чувствительности), когда изучается зависимость эффекта проекта от отдельных, наиболее важных параметров (например, объема инвестиций, цен на продукцию, кредитной ставки) в реалистичных пределах их изменения.

В ходе подобных расчетов оказывается возможным установить предельные значения параметров проекта, при превышении которых он становится неэффективным. Иногда это помогает так изменить организационно-экономический механизм реализации проекта, чтобы расширить «зону эффективности», сделав проект «более устойчивым» к возможным изменениям соответствующих параметров.